经过上周的再次大幅上扬，目前收益率曲线陡峭化程度已更加显著，一方面是短端继续下行空间逐渐被压缩，另一方面是长端迟迟不敢有所突破，未来债市走势如何颇令人迷惑。

　　可以想象的是，中央经济工作会议透露出的信息将最终为近期莫衷一是的市场预期定调，但未来基本面笔者认为大体已被市场所反应。

　　宏观面上看，未来基本面逐渐弱化的格局将持续，降息行为对市场利好作用的边际效用越来越小，而基于安全性考虑的资金流动安排将可能更多影响市场短期波动，因为逐利性左右着流向实体经济、股市的资金等。因此，从这点讲，我们完全能理解为什么长债供给压力显得如此巨大，并不是其供给增加会造成多少不利，而是机构更愿意投资中短品种以获未来资金投资其他方向的便利思考。因此，未来收益率曲线的陡峭形态不可改变。

　　从投资者角度而言，上周末开始有少数机构开始积极介入长债品种，包括3+7权债，10年以上国债等。我个人认为，这是投资安排的提前行动，并不改变收益率曲线陡峭形态的判断。我们做个情景分析，假设现在长端不动，资金全部流向中短端，则一个月后一年期与15年期国债利差达250BP以上，这也是一年多来最高点位。二者巨大的利率差异无疑将令投资者被迫建仓长端品种，因为考核的压力下这种投资安排更显安全，但是一个月后的大举建仓安排为什么不可以此时徐徐进入而去冒那时的收益率急剧下降的风险呢？因此，长端下行并不说明收益率曲线将改变陡峭化形态，而是长短利差目前已对投资者形成吸引力，但二者利差是有下限的，从历史数据看，我认为这个下限应该在100BP附近。所以对于长债而言，交易机会的确存在，但大举建仓似乎稍显武断。

　　关注本周的两件大事：一是中央经济工作会议进程，二是长债一级市场情况，此二者都将释放长债波段操作机会信号。

　　由于中央经济工作会议召开，消息面暂时归于平静，昨日市场表现稍显胶着，但总体而言收益率仍小幅贯性下移。2-12个月央票皆成交在1.53%-1.56%，较前一交易日下调约3BP，9个月的106期，10个月的110期及11个月的114期皆在1.55%卖价被点，2-2.5年央票成交在1.76%附近（-3BP左右）；国债，待偿两个月的080012成交于1.25%，8个月国债成交在1.32%，上周曾大幅下降的030001回调至1.35%（上周五最低到1.28%），5年期国债080017收盘2%，7年国债080022成交在2.49%（-2BP），10年期的080018收于2.87%，15年债080023成交在3.4%，30年期的080006收于3.675%；金融债，4.5年的080213成交于2.5%，待偿10年的080217收盘3.25%.信用产品，剩余3个月短融08电网cp01卖价2.02%被点，而一年期的08鲁黄金cp02卖价3.32%、2.94%皆被点。

　　证券时报·吴亮谷