新股发行制度应保护中小投资者利益
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更新时间：
2020-01-12
23:57:21
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导读：
没中签，又没中签，还是没中签！绝大多数股民每次动用几万至几十万资金打新股，一年到头没有一只新股中签，广大股民对目前的新股发行方式怨声沸腾。目前新股发行中，金融机构凭借雄厚的资金几乎垄断了股票一级市场，新股过于集中在机构手中，直接导致新股上市股价定位
没中签，又没中签，还是没中签！绝大多数股民每次动用几万至几十万资金打新股，一年到头没有一只新股中签，广大股民对目前的新股发行方式怨声沸腾。目前新股发行中，金融机构凭借雄厚的资金几乎垄断了股票一级市场，新股过于集中在机构手中，直接导致新股上市股价定位太高，人为制造了二级市场的股价虚高。广大散户期盼新股发行制度向中小投资者倾斜，提高散户的投资收益，分散新股集中度，降低金融机构炒新股的风险。
●大多数新股上市
首日上涨１００％至５００％
银河证券分析师董思毅表示，２００８年创业板的推出将使中小盘股迎来ＩＰＯ高潮，ＩＰＯ唱主角的应是中小盘股，虽然整体发行数量有望超过２００７年，但募集资金总额方面将会有所减少，同时小盘股中签率仍将继续屡创新低的态势，打新股收益也将明显降低。
２００７年新股上市首日平均涨幅为１９１％，网上中签率平均为０．３％，假设全年参与新股申购４０次，则全年获得收益率约为２３％，这是一年期存款利率的５．９倍。对以贷款融资申购新股的机构投资者而言，其收益率也高达１５．７１％，实际水平可能高于这个数字，因为中国平安、中国神华、中国石油这样的超级大盘股带来了非常高的申购收益率。
２００７年绝大多数新股上市首日上涨１００％至５００％，许多新股在发行环节其市盈率就高达３０倍以上，上市后市盈率达到１００多倍。２００７年新股首日表现最疯狂的时期在８月份，共上市２１只新股，涨幅超过３００％－５００％的就有８只，其中宏达经编和中核钛白涨幅均超过５００％，９、１０月份新股上市首日上涨２００％、３００％司空见惯。到１１、１２月，在中国石油和中国中铁上市之后，新股首日涨幅开始出现明显下降，在中国中铁之后新股上市首日涨幅就没有再超过１５０％。２００８年新股中超级大盘新股的数量可能明显少于２００７年，预计新股申购平均中签率水平将可能大幅度降低至０．２％的水平。
●现行的新股发行方式
存在诸多弊端
由于新股发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分，而个人投资者只能参与网上申购。相对机构投资者来说，个人投资者中签的比例极低。２００７年，多只新股发行的网下中签比率大约是网上的３倍，发行过程过度向机构投资者倾斜有违公平原则。
“目前申购新股的资金主要来自银行、保险、基金、信托、券商等金融机构，每家机构凭借动辄几百亿至几千亿的雄厚资金，几乎垄断了股票一级市场。”一位资深股民向记者抱怨说，新股在上市前就被金融机构所垄断共分三个步骤：在券商发行大盘股时，先以发行价分配给战略投资者５０％的额度，然后再以对新股询价的方式拿走这只新股的２０％的额度，这样金融机构就已经垄断了新股７０％的额度。每家机构还要拿出巨资申购新股，造成新股还没上市，金融机构就已将每只新股控盘９０％以上。这就是新股一上市就以高出新股发行价１倍以上开盘，并被恶意炒作的主要原因。
新股发行过程中以资金量作为配售的主要依据，将大量资金吸引到认购新股的行列之中。近期发行的中国太保、金风科技和出版传媒三只股票合计冻结资金高达３．４万亿元，中石油新股申购冻结资金达３．３万亿元，中国中铁发行时冻结３．３８３万亿元，而３年前仅为６０００亿元左右。由于新股发行在安排上并不过多考虑时间因素，节奏时快时慢，结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动。大量金融机构通过各种途径获得巨额资金进入一级市场，这其中包括一些变相的不合法途径。
●境外资本市场确保
中小散户申购新股
在英、美、中国
香港等成熟资本市场，新股发行都首先保证中小散户申购。例如，中国香港市场在新股发行上就采用了“一人一手”制。发行人为了照顾中小散户，不论其资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股，这是世界各地大型国有企业ＩＰＯ时的一种通常做法。通常而言，给予“一人一手”优惠的公司上市前都是国有企业或政府资产。在香港，每当这类新股发行，全城都会掀起一股认购热潮，在一定程度上普及了投资文化，并强化了人们对蓝筹股的偏好。同时，由于大型公司新股发行价格的低风险，香港市场允许中小个人投资者按自有申购新股资金的若干倍数申请贷款，这也大大地提高了中小投资者参与新股发行的积极性。
在海外市场，新股跌破发行价是经常有的事情，上市后如果涨幅过大，实际上是意味着询价机制没有起到应有的作用，这对于承销人来说是种失职。但是，这种现象在Ａ股市场中一直发生。当然，新股上市后如果涨幅很大，也不能排除有市场方面的原因，但如果每个新股都这样，这只能说明询价机制有问题。而由此产生的“新股不败”现象，对于证券市场风险与收益的平衡非常不利。
●新股发行制度
须向中小投资者倾斜
记者通过调查了解到，目前大多数股民认为，新股发行应恢复按照市值配售制度，根据二级市场市值配售，鼓励二级市场投资，从而有效控制恶炒新股的现象；或者仿效香港实施＂一人Ｘ手＂方式，不论散户资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股。
资深股民陈怀庆对记者说：“目前Ａ股总市值已经达到２０多万亿元，按照以前每万元一个配号分配，中小投资者中签希望也极小。实行散户一户一手优先分配，但Ａ股开户数已经达到１．３亿多户，每户一手也不够分。因此，应该根据二级市场投资者的持股市值及其连续持股的时间配送新股认购权证，然后凭该权证去认购新股。在计算市值配送新股认购权证时，凡是连续持股时间超过１年的股票才能计算市值。”资深股民李民表示：“在取消向战略投资者配售和大幅减缩向询价机构配售之后，分层次实行按市值配售。比如，将６０％的股票向持有市值１００万元以下的投资者按市值配售，将２０％的股票向持有市值１００万元以上的个人投资者配售，其余的２０％向金融机构按市值配售。”
著名股评人皮海洲认为，新股发行可采取“市值配售”加“一人Ｘ手”方式，凡股票市值达到１万元或２万元的股票账户，都可以按市值申购股票。在申购量小于发行量时，即“一人Ｘ手”；在申购量大于发行量时，则采取摇号的方式，让绝大多数的投资者“一人Ｘ手”。一位证券机构负责人表示，由于承销商与发行人博弈，最终确定新股发行价格。为了防范承销商与发行人之间的利益输送，可以考虑新股发行时按２０％或３０％配售给承销商，并且设立锁定期，如１年或３年。这既可防止新股定价过高，又可使新股上市首日不会出现过大涨幅，囤积在一级市场的巨额资金也自然会分流。
“新股发行可采取市值配售加上资金摇号方式。”
北京科技大学经济管理学院何维达表示，新股发行时，先将新股发行量的绝大部分预留下来作为市值配售，比如发行２亿股，预留１．６亿股。在预留的股票部分引入摇号机制，只有在投资者的资金账号中签的情况下，才有资格按市值进行配售，但配售数量也需设置上限，上限不能太高，以１０手为宜，以此来避免重蹈“资金为王”的覆辙。剩下的一部分则通过资金摇号进行申购，以此来照顾空仓者以及新股民。
燕京大学华生教授认为，目前应从三个方面改革发行制度：发行定价应逐步市场化是发行机制改革的大方向，发行定价越接近市场化，上市首日暴涨的可能性就越小；改革发行申购办法，在申购量大大超过发行量时，要优先照顾中小投资者；扩大新股发行上市比例，增加供应量，缓解申购时出现的僧多粥少的局面，这对改善证券市场结构及上市公司治理结构会产生积极的影响。
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