M1、M2增速小幅回落，预计活期化仍在继续。截至2010年5月末，M1和M2同比增速分别为30%和21%，增速均较上月小幅回落。虽然存款增速小幅回落，但我们预计CPI和资本市场状况使得存款活期化仍在继续(M1/M2微升)，整个市场的流动性逐步收缩，近期各类资金市场收益率走高也说明了这一点。

　　5月新增人民币贷款6394亿元，票据融资继续净增加。5月单月新增人民币贷款6394亿元，较去年同期少增275亿元，票据融资额延续上月净增加态势，符合我们判断。新增贷款虽然仍以企业中长期贷款和居民贷款为主，但这并不影响我们对未来新增贷款结构将逐步改变的判断，即房地产政策效应逐步显现和严控新增地方政府融资平台的背景下，预计未来产业中长期贷款和个人中长期贷款增量将明显下滑，而中小企业贷款将有明显增加。

　　信贷节奏基本符合管理层预期，维持二季度信贷增量大约在1.9万亿左右的判断预计6月新增5000-5500亿。前5月人民币贷款新增合计4万亿，占到全年计划新增量的53%，我们认为信贷节奏基本符合管理层预期，未来管理层的调控重点仍是回收流动性而非紧缩信贷。

　　短中期各类资金利率上升明显：5月银行间同业拆借和回购利率分别较上月上升33和35个BP，5月下旬以来3月和12月央票利率已连续上升分别约12个和8个BP，SHIBOR利率也呈现上升态势。

　　更为重要的是，我们一直期待的债券市场收益率(三年期以内的)也开始逐步上扬，说明银行间市场流动性充裕的局面渐渐改观，前期货币政策效果显现。我们维持《左右为难，看相对收益》报告中所作的“上市银行二季度息差环比上升幅度至少在2-3个基点左右”的判断。

　　当前银行股估值和2008年10月-11月(银行股估值最低阶段)估值相当.：目前银行股股价对应的2010/2011年PB为1.6/1.4X，2010/2011年PE为11.0/8.6X。从个股来看，大型银行的估值已经接近历史最低水平，中小商业银行的估值水平较历史最低位还尚有一定距离，但部分中小银行估值较历史低位平均估值水平已有折价。

　　我们认为当前估值反映的银行资产质量的风险过于悲观，市场需要向上修正，但我们难以把握向上修正时机何时来临：个股方面，我们仍然看好业绩增长强劲、估值相对安全的招商银行(12.86,0.02,0.16%)、华夏银行(11.15,0.21,1.92%)、浦发银行(13.90,0.05,0.36%)和民生银行(6.20,0.00,0.00%)。